核心要点
亚马逊、Meta、字母表（谷歌母公司）在近期财报中均上调了 AI 资本开支指引。 超算巨头越来越多地用债务而非现金流为算力扩建融资，将风险转移给债券持有人。 投资者担忧，这种投机性扩张面临技术过时和债券市场供给过剩的双重风险。全球超算科技巨头正在大幅加码 AI 资本开支，并且越来越依赖信贷市场融资。
但投资者表示，这一转变正在撼动这些大型科技公司所谓的 “堡垒资产负债表” 地位，并撕毁了他们口中那份 “隐形契约”—— 此前，投机性的 AI 支出基本与债务市场隔绝。
在亚马逊、Meta、谷歌母公司字母表均在财报季大幅上调全年资本开支计划后，瑞银数据显示：
2026 年全球 AI 超算巨头的总资本开支可能突破 7700 亿美元，较此前预期高出约 23%。
瑞银信贷策略师在 2 月 18 日的报告中指出，这一增幅意味着超算巨头的借款规模将增加 400 亿~500 亿美元，推动今年公开市场发债规模达到2300 亿~2400 亿美元。
米拉博资产管理公司固定收益投资总监阿尔・卡特莫尔表示，这种向债券市场倾斜的做法，正剧烈改变超算巨头与投资者之间的关系。
“多年来，我们一直被告知：这些 AI 支出将由自身产生的现金流提供资金 —— 属于股权风险、属于投机性质，从信贷角度不必担心。”
卡特莫尔在接受 CNBC 采访时说。
“现在，这份隐形契约似乎变了：我们原本可以继续向这些企业放贷，但 AI 资本开支仍应由股权或现金出资……
如今把资本开支挪到债务市场，就出现了信用资质的问题。”
“临界点” 已至
去年 9 月，甲骨文一次性在债券市场融资约180 亿美元，成为史上规模最大的发债案例之一。其他公司迅速跟进：谷歌母公司字母表近期发债约200 亿美元，其中包括一笔罕见的100 年期英镑债券。
这使得该行业的债务负担受到更严厉审视。
“所有人过去都把这些 AA - 或 A 级评级的科技公司，当成‘现金 +’级别的标的。然后突然之间，资产负债表上冒出这么多债务，转变非常剧烈。”
卡特莫尔说，“这种转向也就发生在三四个月前 —— 所有人都在以新的视角适应。”
投资者已看到前路的麻烦。贝莱德表示，大型科技公司正利用当前信贷发行 “热潮”，来填补当前投资与未来收入之间的缺口。
“问题在于：企业借贷增加，会给本就难以消化巨额公共赤字的债券市场进一步增加供给压力。” 贝莱德在每周市场评论中写道。
全球最大资产管理公司指出，AI 建设者主要利用美国投资级市场融资，“因此我们更偏好高收益债和欧洲债券”。
贝莱德还称：“市场关注点已经变了：现在市场会追问，AI 的普及到底如何转化为收入和利润。这种优胜劣汰的过程，正是主动投资的黄金时期。”
过去六个月，随着甲骨文股价走低，其债券的信用违约互换（为借款人无力偿债提供保护）出现剧烈波动。
卡特莫尔同时指出，字母表明年计划的资本开支接近其营收的50%，他称这一水平 “闻所未闻”。
“普通企业在任何时候都不可能出现这种情况。我们显然正处在自然周期的临界点。”
“隐性风险”
投资者对债务驱动的 AI 过度扩张感到担忧，核心还在于：作为扩建核心的大型数据中心，可能因技术快速迭代（芯片更高效、算力需求下降）而瞬间过时。
卡特莫尔认为，这对债券持有人具有深远影响。
“如果三年后，这些英伟达芯片被中国竞争对手超越，而我的贷款期限是 5 年或 8 年，到第 3 年我的数据中心就已经报废了，那会怎样？”
“体系内是否正在累积隐性风险？比如特殊目的实体、更多资产租赁、更多表外操作？
隐性风险正在累积，我们不知道这些风险会不会爆发。”拉伊塔哈周三对 CNBC《欧洲财经播报》表示。
“但很明显，当投资者开始对未来股市回报进行折现定价时，必须对此保持警惕。”
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责任编辑：郭明煜
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